Anthropic отримала $4,6 млрд виручки, але втратила $8 млрд

Зростання виручки поки не наздоганяє вартість обчислень

Я бачу в цих цифрах не історію про швидкий шлях до прибутковості, а надзвичайно дорогу гонитву за масштабом. У проспекті Anthropic, зміст якого докладно виклав Reuters, виручка за 2025 рік зросла приблизно з $400 млн до майже $4,6 млрд, тоді як операційний збиток перевищив $8 млрд.

Головне джерело тиску цілком очікуване: обчислення та інфраструктура коштували близько $7,33 млрд. Це понад половина сукупних операційних витрат у $12,65 млрд і приблизно втричі більше за рівень попереднього року. За таких умов зростання виручки саме по собі не є перемогою — це спроба наздогнати ще швидше зростаючу вартість виробництва моделей.

Горизонт зобов'язань виглядає ще важчим. Anthropic розкрила щонайменше $518 млрд майбутніх витрат на хмарні потужності та інфраструктуру приблизно на наступне десятиліття. Це не весь поточний відтік коштів, але така сума жорстко прив'язує економіку компанії до завантаження потужностей, цін постачальників і стабільного попиту на моделі.

Є і ризик з боку продажів. Два неназвані клієнти забезпечили приблизно по 12% виручки кожен, тобто майже чверть доходу залежить лише від двох покупців. Водночас багато великих клієнтів не зафіксовані довгостроковими контрактами.

Хмарні маркетплейси принесли близько $2,16 млрд, або 47% річної виручки. За таке розповсюдження Anthropic сплатила платформам приблизно $351 млн комісій, тому залежність тут подвійна: від чужих обчислювальних потужностей і від чужих каналів продажу.

Чому гіперзростання не знімає головного ризику

Ці показники підтверджують реальний попит, але водночас роблять Anthropic вразливою до будь-якого уповільнення. Доходи від клієнтів можуть зникнути швидше, ніж інфраструктурні зобов'язання, особливо за високої концентрації покупців і слабкого контрактного закріплення.

З інженерної точки зору я б стежив не лише за якістю наступних моделей. Критичнішими є три речі: вартість одиниці обчислень, фактичне завантаження зарезервованих потужностей і здатність утримувати великих клієнтів без постійного субсидування їхнього використання.

Надія на швидке здешевлення обладнання виглядає слабкою, коли провідна лабораторія наперед планує інфраструктурні витрати такого масштабу. Ринок фактично оцінює не сьогоднішню прибутковість Anthropic, а ймовірність того, що попит і далі зростатиме достатньо швидко для обслуговування цієї величезної обчислювальної машини.

Головне питання тепер не в тому, чи вміє Anthropic нарощувати виручку. Питання в тому, чи зможе економіка моделей колись зростати швидше, ніж рахунок за обчислення.

Раніше ми розглядали, як Anthropic скасувала приховане зниження якості відповідей Claude на запити та які питання щодо прозорості це спричинило. Цей аспект довіри додає контексту до оцінки інвесторами стрімкого зростання виручки й значних операційних збитків компанії.